如何看待美联储 7 月议息会议？ 除了加息 25bp 之外， 7 月议息会议表述与 6 月会议变化有限。我们认为，美联储进一步明确了其在加息尾声阶段的调控策略。 综合评估市场反应，本次美联储决议基本符合预期，相机抉择表述弱于 6 月点阵图（暗示年内两次加息），市场定价偏鸽信号，短时内美债利率、美元指数下行。至 7 月 27 日晚公布美国二季度 GDP 读数 2.56% 超此前预期，美债、美元下行趋势应声反转。

1.如何看待美联储7月议息会议？

(资料图片仅供参考)

除了加息25bp之外，7月议息会议表述与6月会议变化有限。我们认为，美联储进一步明确了其在加息尾声阶段的调控策略。

首先政策重心仍在对抗通胀，政策利率需要保持限制性。美联储评估目前通胀仍居高不下，就业强劲增长，银行体系健全而有弹性，故目前政策重心仍在对抗通胀。

其次加息路径具有相机抉择性，联储在尾声阶段也更具耐心。考虑到当前利率已升至限制性水平，美国家庭和信贷条件已经收紧，鲍威尔强调9月是否加息取决于后续数据表现。

其三明确了2023年内大概率不会降息，不过2024年及之后降息路径同样不确定，鲍威尔表示实现2%通胀目标或要等到2025年，但若通胀回落速度快，可以在回落到2%之前开启降息，并且鲍威尔表示多名FOMC成员希望2024年多次降息。

综合评估市场反应，本次美联储决议基本符合预期，相机抉择表述弱于6月点阵图（暗示年内两次加息），市场定价偏鸽信号，短时内美债利率、美元指数下行。至7月27日晚公布美国二季度GDP读数2.56%超此前预期，美债、美元下行趋势应声反转。

2.如何看待后续美债、美元走势？

若通胀、就业数据延续6月降温趋势，则预计美联储年内不再加息，后续美债见顶回落。不过考虑到美国二季度经济超预期，以及罢工事件、再工业化、制造业回流、中国经济及库存周期等因素，预计美债仍将在偏窄区间内运行。

目前来看，我们评估，后续十年美债利率大概率在3.6%-4.1%区间窄幅波动，可能阶段性突破4.1%。美元方面，考虑到美国与非美经济体的基本面与货币政策强弱，预计美元或维持震荡偏强格局。

值得注意的是，欧、日因素可能对美元指数有所支撑，但美元兑人民币汇率则还是主要受中美基本面及政策影响。

3.对国内债市意味着什么？

6月中旬以来人民币贬值压力增大，内外均衡或成为央行引导资金利率进一步下行的潜在约束。逻辑上，美联储若结束加息周期，则内外均衡压力可能边际缓解。

但实际上，影响人民币汇率的关键仍然是国内政策和宏观预期。国内宏观预期后续还有赖于进一步增量政策支持，所以外部均衡压力仍须关切，建议关注贬值预期变化及其对资金面和债市赔率的影响。

需要注意，目前机构在高杠杆和高集中度下，还是容易形成过于一致的预期和行为，从而带来市场内在的平衡问题。6月降息后债市快速涌现止盈和阶段性调整，就能很好的说明这一点。所以，组合仍需要保有一定的流动性。

风险提示：国内增量政策超预期，国内外经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。